云南将限产，黄磷、工业硅等产品短缺加剧——化工行业事件回顾
监制/分析师:证券研究所/李、董伯俊
在这份云南省关于能耗双控的通知中，明确要加强黄磷行业生产管控，确保2021年9-12月黄磷生产线月均产量。在这个时间点上，我们认为将对黄磷的供需格局和未来价格走势产生重大影响:
供给端会变差，短期内黄磷产量和库存维持低位。我国现有黄磷产能136.5万吨，其中有效产能130.3万吨，产能主要分布在华中的湖北和西南的云南、贵州、四川。产量方面，受黄磷尾气治理和湿法净化磷酸部分替代黄磷下游应用的影响，2017-2019年国内黄磷产量从88.19万吨快速下降至64.49万吨。2020年，随着环保整改初见成效，下游需求恢复，国内黄磷产量恢复，同比增加至77.75万吨。2021年上半年国内黄磷产量33万吨，继续保持小幅增长。在黄磷生产中，云南省举足轻重，有效产能54.1万吨，占全国总有效产能的41.52%，居全国首位。2020年云南产量38.6万吨，占全国的49.65%。2021年上半年产量12.99万吨，占全国总产量的39.36%。
值得注意的是，今年5-8月，云南黄磷产量同比大幅下降，其中6月云南黄磷产量仅达到1.27万吨，同比下降61.4%。随着雨季的到来，8月云南黄磷生产恢复，产量升至2.58万吨。但此次双控政策的出台，意味着刚刚有所好转的黄磷供应很快会继续收紧。根据文件要求，9-12月云南不得超过2021年8月产量的10%，即今年剩余4个月云南黄磷总产量不得超过1.03万吨，而去年同期云南省总产量为15.98万吨，减少14.95万吨，占2020年同期全国产量的51.15%，占全国总产量的19.23%目前，贵州、四川等其他黄磷主产区尚未出台明确的限产文件，但受环保督察和限电影响，开工量一直保持低位，因此未来几个月黄磷产量和供应量将继续维持在较低水平。进入2022年后，即使云南解除黄磷生产限制，作为黄磷重要产区的云南、贵州、四川等水电资源丰富的省份也将在1月后进入枯水期，黄磷供应量难以快速、大规模增加。因此，我们认为黄磷的产量和库存将长期维持在较低水平。
图1:各省黄磷产量(万吨)
下游景气度逐渐好转，黄磷供需矛盾加剧，预计价格将保持上涨。黄磷的主要下游应用是热法磷酸、草甘膦和三氯化磷，2020年在黄磷消费结构中将分别占46.22%、26.33%和15.04%。目前，随着新能源的快速发展，磷酸亚铁锂、六氟磷酸锂等能源材料的需求快速增长，成为黄磷需求最大的边际增量。据百川资讯统计，2021年8月，国内磷酸亚铁锂产量达到3.62万吨，同比增长163.83%，六氟磷酸锂产量达到4743吨，同比增长77.04%。另一方面，随着草甘膦价格的上涨，行业开工率居高不下，黄磷需求依然旺盛。随着下游应用的不断扩大和高需求，今年上半年国内黄磷需求32.99万吨，同比增长5.91%。假设9-12月国内黄磷需求与去年同期持平，需求也将达到31.24万吨。目前，随着云南限产令的实施，即使其他省份的黄磷产量不受影响，能够维持与去年同期相同的水平，黄磷的供应量也只有16.29万吨，只能满足52%的需求。因此，未来几个月黄磷供需缺口将逐渐扩大。事实上，从5月份开始，仅限膜导致的黄磷减产就引发了黄磷价格的大幅上涨，一度从年初的每吨15700元涨到7月份的25000多元。9月以来，随着云南再次限电，黄磷限产政策出台，9月14日黄磷价格飙升至每吨41000元(云南黄磷价格，百川资讯)。我们预测，随着供需缺口的扩大，未来黄磷价格有望继续攀升。
图2:黄磷的消费结构
图3:黄磷实际消耗量(万吨)
图4:黄磷价格走势(人民币/吨)
云图控股:公司在四川雷博拥有6万吨黄磷产能。公司上游磷矿资源丰富，雷博地区水电资源丰富，黄磷生产受影响较小，具有一定的成本优势。公司依托黄磷/磷铵/硫铁矿制酸等上游配套优势，计划建设35万吨磷酸铁及配套项目。未来公司有望直接受益于黄磷价格上涨和磷酸铁锂电池需求的快速增长。
兴发集团:公司在湖北拥有16万吨黄磷产能。2020年累计生产黄磷11.41万吨，销售2.52万吨。作为磷化工行业的龙头企业，磷矿资源储量和产量均居全国前列。公司产品丰富，草甘膦和有机硅产能均居国内前列。公司还拥有完整的产业链和丰富的水电资源。未来公司有望受益于黄磷涨价和磷化工行业的景气度。
st成兴:公司在云南拥有18万吨黄磷产能。2020年生产黄磷15.88万吨，销售7.06万吨。该公司是中国最大的黄磷生产商之一。公司生产基地位于云南，产量短期内会受到黄磷限产的影响。但是，该公司拥有水电和火电资源。一旦未来限产取消，公司有能力快速恢复生产，充分受益于黄磷产品价格上涨和行业景气度提升。
云天化:公司在云南拥有3万吨黄磷产能，2020年将生产3.2万吨黄磷。公司是磷化工行业龙头企业，磷铵产能全国第一，是全国磷资源储量最丰富、磷矿采选规模最大的企业之一。未来公司有望充分受益于黄磷价格上涨和限产下行业景气度的提升。
天元股份:公司在四川拥有2.5万吨黄磷产能。公司是西南地区最大的优势氯碱企业，逐步形成了氯碱化工、钛化工、磷化工、锂电池材料等多个产业链。公司拥有上游磷矿资源，未来公司有望充分受益于黄磷限产下的价格上涨。
规定云南工业硅企业9-12月份月均产量不得高于8月份产量的10%(即减产90%)。据百川资讯，2021年，我国工业硅产能500.6万吨/年，其中云南产能113.9万吨，占全国总产能的22.8%。云南小水电资源丰富，工业硅主要是1-3万吨/年的小产能。
据百川资讯，2021年8月云南工业硅产量为6.5万吨，也就是说，按照这个规定，2021年9-12月云南总产量不会高于2.6万吨，前提是8月产量不高于10%。随着下游多晶硅和硅厂产能的陆续释放，我们预计今年工业硅的消费量将继续增加，2021年1-7月工业硅表观消费量为105.4万吨(同比+28.57%)。按照1-7月平均表观消费量计算，8-12月工业硅表观消费量将达到75.3万吨，而2020年8-12月全国工业硅产量为108.5万吨。云南此次限产预计将减少总产量16.9万吨，也就是说2021年8-12月总产量只有91.6万吨。
以每月净出口6万吨计算，8-12月的净出口需求将接近30万吨。预计2021年9-12月需求总量将达到105.3万吨。以目前91.6万吨的产量计算，供应缺口将达到13.7万吨，工业硅供应紧张局面将进一步加剧。未来即使考虑到部分僵尸产能的恢复，恢复生产仍需要半年左右的时间。我们预计工业硅供需缺口22年难以缓解。
工业硅年均价在15000元/吨左右。今年5月以来，由于云南等地的片限，工业硅价格开始快速上涨。截至9月13日，金属硅441出厂价已达29600元/吨，较年初上涨97.33%。随着四季度云南限产措施的推进，我们预计工业硅价格将进一步上涨。
图6:有机硅中间价格快速上涨(人民币/吨)
和盛硅业:公司工业硅产能73.5万吨/年，全部位于新疆，占全国的24.05%；有机硅产能53万吨/年，规模优势显著。公司产业链完整，自产工业硅可用于生产有机硅下游，原料供应和价格有保障；公司自有电厂和石墨电极有利于降低成本，提高能源和原材料自给率。未来，云南项目将利用水电优势，靠近硅石产地，建设80万吨工业硅及其配套的60万吨型煤，有望创造一个和盛。此外，2021年9月9日，公司公告新增煤电硅一体化项目二期年产工业硅40万吨。未来公司工业硅总产能有望达到193.5万吨，成为全球工业硅霸主。公司产业链协同效应显著，成本护城河优势明显。
新安股份:公司是草甘膦和有机硅的龙头企业。公司目前拥有8万吨草甘膦产能，受益于农化热潮，草甘膦价格快速上涨；公司在有机硅方面的现有产能为49万吨/年(相当于约25万吨硅氧烷产能)，其中约80%用于生胶、107胶等下游聚合物及混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品的自用生产。公司的整合优势显著。为保证有机硅的供应，公司现有工业硅产能为10万吨，未来演金工业硅项目将扩大10万吨工业硅的生产，进一步增强原料供应能力。
据百川傅颖统计，2021年1-8月，云南省磷酸一铵产量为93.16万吨，其中8月份为8.87万吨。磷酸二铵产量245.28万吨，其中8月份34.41万吨。尿素产量75.36万吨，其中8月份8.61万吨；2021年1-7月复合肥产量146.38万吨，其中7月产量20.92万吨。
此次规定，9月至12月，将对化肥制造业万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点企业能耗控制措施。其中，能耗高于平均水平1-2倍的企业限产50%，能耗高于平均水平2倍及以上的企业限产90%。云南省化肥产能主要集中在云天化，其余多为分散的小企业。假设行业最后15%-30%的产能达到50%限产门槛，行业最后15%的产能达到90%限产门槛。根据2021年8月云南省主要化肥产品产量(复合肥按2021年7月产量计算)，能源消费双控将影响9-12月云南省化肥产量，对全年化肥产量影响不大。
表6:云南省主要磷酸一铵生产企业产能及比例
表7:云南省主要磷酸二铵生产企业产能及比例
表8:云南省主要尿素生产企业产能及比例
表10:云南省主要合成氨生产企业产能及比例。随着建设的减少，预计化肥行业将平稳运行。
推荐:新洋丰、云图控股、兴发集团、川恒股份、川发朗文、云天化、苏尔特。
本规定采取措施控制基础化学原料制造业重点企业9-12月份的能源消耗。其中，增加值1万元的企业限50%，增加值2倍以上的企业限90%。Wind数据显示，2020年，我国硫酸产量为8332.3万吨，其中云南产量为1566.39吨，占全国总产量的18.43%。
据Wind统计，2021年7月云南硫酸产量为140.13万吨，假设8月产量与7月持平，根据规定，假设行业后15%-30%产能达到50%门槛，行业后15%产能达到90%门槛，2021年9-12月平均产量将减少29。2021年，国内硫酸表观消费量持续增长，1-7月硫酸表观消费量达到5260.52万吨，同比增长14.36%。如果以2021年9-12月的平均销量为前7月的平均值，全国月均消费量将达到751.5万吨，因最新的能耗控制规定而减少的29.43万吨给中国。
硫酸价格常年稳定在200-400元/吨区间，且自2020年三季度开始，硫酸价格开始上涨，主要是下游化肥、磷化工、钛白粉的高景气度带动硫酸需求增加；同时，2021年第二季度国内生产设施陆续检修以及各地限电措施导致国内供应趋紧；同时，上游硫磺价格的上行也助推了硫酸价格的上涨。Wind数据显示，硫酸价格从2020年8月底的105元/吨上涨至2021年8月底的917元/吨，累计涨幅达773.33%。价差也大幅增加，从2020年8月底的-112.8元/吨，到2021年8月底的285.15元/吨，行业利润大幅提升。随着四季度全国硫酸第一产区云南限产措施的推进，供应量将进一步减少，硫酸价格上涨有望持续。
图11:2020年三季度以来硫酸价差大幅上升
金河工业:公司是全球领先的甜味剂企业。目前拥有12000吨安赛蜜和8000吨三氯蔗糖的生产能力。得益于代糖概念的普及，健康甜味剂的市场需求持续增加。同时，公司还经销香精香料、原料药、医药中间体、功能化学品和中间体。据百川傅颖介绍，公司目前硫酸产能30万吨/年，产能位于安徽，单位市值1200吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来0.15、0.30、0.45、0.60万元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为2%、4%、6%、8%。
巨化股份:公司是国内领先的氟化工和氯碱化工新材料先进制造基地，拥有完整的氟化工产业链。其主要产品包括制冷剂、PVDF等含氟高分子材料、含氟精细化学品和硫酸等基础化工产品。
据百川傅颖介绍，公司目前硫酸产能为30万吨/年，产能位于浙江，对应的单位市值产能为0.07万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来0.15、0.30、0.45、0.60万元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为16%、31%、47%、63%。
江苏索普:公司是醋酸行业的龙头企业，拥有煤化工、精细化工、基础化工三大产业链。根据公司公告，公司拥有120万吨/年醋酸、30万吨/年醋酸乙酯、4万吨/年ADC和30万吨/年硫酸产能，主要位于江苏。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来0.15、0.30、0.45、0.60万元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为6%、13%、19%、26%。
云图控股:公司是低成本磷复肥龙头，通过向上游延伸，构筑复合肥成本护城河。目前公司拥有60万吨/年的配套硫酸产能，对应的单位市值产能为0.32万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来0.30、0.60、0.90、1.20亿元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为6%、12%、18%、24%。
鲁西化学工业有限公司成立于1998年。通过不断的产品结构调整，实现了化肥向化工、基础化工向化工新材料的转变，逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链，发展成为集化工新材料、基础化工、化肥、装备制造、科研开发为一体的综合性化工企业。
据卓创资讯，公司目前硫酸产能150万吨/年，主要位于山东，对应的单位市值产能为3200吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来0.75、1.50、2.25、3亿元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为9%、18%、27%、36%。
新洋丰:公司是磷复肥行业的龙头。截至目前，拥有年产磷酸一铵180万吨(全国第一)、钾肥进口配额30万吨、低品位磷矿配套洗选能力320万吨、合成氨配套生产能力15万吨。
同时，根据公司公告，公司目前硫酸产能为280万吨/年，对应的单位市值产能为0.93万吨/亿元。受益于硫酸价格上涨，每吨硫酸价差每增加50、100、150、200元/吨，将为公司带来1.4亿、2.8亿、4.2亿、5.6亿元的利润增长，对应EPS增长弹性分别为15%、29%、44%、59%。
云南是中国重要的黄磷、工业硅、化肥和硫酸生产地。根据云南发改委的这份文件要求，相关产品的供应将受到影响，供需将进一步收紧，预计产品价格将继续上涨。
风险警告
1)政策调整；2)新产能的释放；3)下游需求不及预期；4)推荐公司业绩不达预期。
本文不做任何建议，报告所有权归原作者所有。
黄磷价格
12月7日，国内磷矿石市场平均价格为每吨6803元，与前一个工作日基本持平。
1.7日，国内磷矿市场总体平稳，其中贵州30%品位磷矿货场价格约640~660元吨，28%品位磷矿或厂家价格约580~600元吨，广西30%品位磷矿货场价格约630~660元吨，28%品位磷矿货场价格约5700吨。
2.磷矿产量持续增长。随着我国磷肥产能的迅速扩大和磷化工产品需求的增长，我国磷矿产量快速增长。从2001年到2011年，中国的磷矿产量稳步上升。2006年零矿产量3896万吨，同比增长28%，是近年来最大的增长速度。2005年至2013年，我国磷矿产量增速基本保持在15%以上。
扩展信息
1.黄磷是一种极其重要的基础工业原料，主要用于化工、农药等领域。目前，中国的总产量居世界第一。黄磷生产厂有数百家，生产设施主要分布在云南、贵州、四川、湖南四省。云南、贵州、四川三省黄磷产能超过全国80%。由于黄磷的生产消耗大量能源，对周边环境影响很大，属于高能耗高污染行业，所以发达国家将黄磷的生产转移到发展中国家。
2.黄磷的生产工艺比较简单。将磷矿、硅石和焦炭按一定比例和粒度放入电炉中。在1000多度的高温下发生分解还原反应，磷蒸气冷却后与炉灰一起冲洗，得到产品。高温炉渣直接从电炉中排出。由于我国磷矿资源稀缺，乱采滥挖现象严重，小型磷矿资源利用率仅为15%~30%，而大型矿石利用率可达60%~80%左右。
因此，我国主要的磷资源储量都采取措施控制小型磷矿的开采，并取得了一定的成效。例如，湖北的磷矿从改造前的284个减少到145个。与此同时，各大磷酸盐省份开始积极出台整合计划，磷矿价格也将一路上涨。
